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兵马已动，稍候粮草
策略观点:兵马已动，稍候粮草
2020年4月以来的4次上涨，均伴伴随着大量行业的涨价，供需短缺，但11月以来的上涨，基本面的变化不大，主要是稳增长带来的预期改善，上一次出现预期驱动的行情，还要回到2019年2019年的每一次上涨，一般只有1—2个行业有基本面的改善，大部分行业收入和毛利率均不理想，经济意外指数会出现回升，但GDP并没有实质性改善伴随着中央经济工作会议对稳增长的强调，投资者已经开始跨年行情，行情高度，取决于居民资金增加的力度，1月中旬是很重要的观察时间点我们目前的判断还是乐观的，建议投资者积极参与跨年行情
2020年以来的历次上涨，均有较强的基本面大幅改善驱动11月以来的上涨，与2020年以来历次上涨有很大的不同，基本面的变化不大，主要是稳增长带来的预期改善2020年4月以来的4次上涨，均伴伴随着大量行业的涨价，供需短缺
第一波上涨是2020年4月疫情后，所有行业均是收入和毛利率齐升，从南华大宗商品价格来看，2020年4月—7月商品价格上涨的速度还比较慢，期间基本面的改善主要来自收入增长。
2021年底到2022年春节期间的上涨，大部分行业基本面也是量价齐升，价格的上涨速度变得更快了2021年春节后，大部分行业销量同比开始下行，只有半导体和新能源的销售继续大超预期2021年5—7月的上涨，基本面层面最大的驱动力是半导体和新能源出现了全产业链的短缺
2021年8—9月，由于碳中和，能耗双控等原因，传统周期股出现了价格的飙升但是2021年11月以来的上涨并没有伴伴随着某些行业价格或量的再次爆发增长，而主要是预期的修复，这一情况是2020年以来第一次出现上一次出现预期驱动的行情，还要回到2019年
2019年的历次上涨，大多是预期修复2019年A股的上涨，和2020年完全不同每一波上涨中，只有1—2个行业有基本面的改善，大部分行业收入或毛利率均不是很理想，GDP也并没有实质性改善从宏观层面来看，每一波上涨，均是来自预期的修复2019年Q1上涨主要驱动力是社融拐点带来的经济预期改善，2019年6月主要是中美谈判带来的对贸易冲突担心的缓和，2019年8月上涨的主要力量来自稳增长，降准，半导体基本面拐点等，2019年底主要是预期库存周期启动
每一次上涨期间均能够看到中国经济意外指数回升，但都没有出现GDP或上市公司整体利润的实质性改善10月以来的上涨，也有很多类似的地方，中国经济意外指数近期连续回升
还未到撤退时中央经济工作会议后，指数再次临最近几年内高点，2月，6月，9月的三次突破，均以失败告终，指数一直没能摆脱区间震荡上周冲高回落后，部分投资者担心后续会出现类似3月和9月的调整
我们认为，这一担心现在还早，因为每年跨年前后，资金最活跃的时间往往是Q1，即使考虑到各方面因素出现抢跑，大概率也要等居民资金开始入场的初期，12月份居民资金的活跃度尚未出现回升，跨年行情的高点大概率还未出现。
短期策略:跨年行情的风险最早在1月中支撑这一次跨年行情的动力主要有3个:估值反弹+稳增长+居民资金季节性回升第一个动力是估值反弹，3月份以来，部分板块调整的时间和幅度均较大，存在着估值修复的必要第二个动力是跨年前后偏乐观的政策，伴随着降准的落地，跨年行情将进入稳增长预期主导的第二波上涨只有前两个力量只能支撑市场涨到1月，随后需要验证居民资金的活跃度和稳增长政策落地情况，如果能够持续改善，则跨年行情还可以持续到3月，我们目前的判断还是乐观的，建议投资者积极参与跨年行情
行业配置建议:最近一个季度，股市选股逻辑发生了很大变化估值修复成为驱动个股上涨的最重要力量，食品饮料，公用事业，TMT等板块先后反弹之后，景气受疫情压制最久的旅游，酒店板块也开始修复伴随着降准的落地，中央经济工作会议的积极定调，稳增长相关板块估值也开始修复由于现在是业绩真空期，2022年全年的业绩展望偏谨慎，我们认为估值修复将会是跨年前后最核心的选股逻辑配置建议:军工，酒店，航空等行业供需周期独立，2022年可以全年关注金融地产一般在经济下行的中后段进可攻退可守，稳增长力度未来半年会逐渐加强，可以超配半年，食品饮料，家电，计算机，传媒等今年表现较差的板块，处在季度性反弹的过程中
上周市场变化
上周A股整体下跌，其中中证500领涨申万一级行业中，公用事业，传媒，建筑装饰领涨，家用电器，有色金属，汽车领跌概念股中，打板指数，领涨龙头指数，特高压指数领涨，锂矿领跌
风险因素:房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
。[责任编辑：安靖]
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